来源：私募排排网
“不负新时代，共赴新征程”，由深圳市私募基金商会、私募排排网主办，华宝基金、世纪证券联合主办，平安证券、中信建投证券、云溪基金、宏锡基金、森瑞投资协办，深圳市地方金融监督管理局特别联合主办、深圳市福田区人民*府特别支持、母基金研究中心作为战略支持单位的第十五届中国（深圳）私募基金高峰论坛于年4月22日在深圳福田香格里拉大酒店拉开序幕。
赵媛媛，深圳市前海建泓时代资产副总裁，从事证券投研工作15年，西南财经大学经济学硕士，CFA持证人。曾在国泰君安等券商机构从事宏观策略研究，入围新财富最佳分析师。先后在财通基金、华商基金等公募机构任基金经理，获第13届中国金基金偏股混合型基金奖。私募股票策略产品1年期、2年期、3年期冠*（私募排排网，数据截至年底）。
深圳市前海建泓时代资产副总裁赵媛媛
以下为演讲全文：
刚才主持人已经介绍过，我们公司是年的股票策略组的冠*，我们也是过去5年（1-5亿规模组）股票策略主观多头策略的冠*，同时我自己也是排排网今年一季度股票策略基金经理排名的冠*。
从去年开始，我们公司就从管理自有资金变成了向对外募资。为什么这两年我们的产品表现得非常突出，大家可能很好奇，看这个业绩曲线，我们不但使收益做得好，回撤也非常小。我们是市场上少有的在取得高收益的同时，可以把回撤控制得非常小的一个公司。
大家肯定很想知道我们的策略，今天我非常坦诚的会跟各位同行交流我们的策略。毫无疑问，选股是非常重要的，而我们在这方面是做得非常突出的。但是如果仅仅靠一个优秀的选股策略，能不能把业绩做得这么平滑呢？答案是不能。我们认为我们能够把业绩曲线做得这么平滑，是靠了择时。很多朋友对择时策略不是那么的信任，但是我接下来会告诉大家为什么我们能把这个择时策略做好。
我记得今年1月份的时候，很多记者朋友过来采访，说您怎么看冠*魔咒的问题？所谓的冠*魔咒，就是如果在去年拿了第一，通常可能在第二年就有可能掉到后二分之一去。我是这么回答的，当然这是我个人的理解，不一定对。冠*魔咒出现的原因是什么？第一个是很多基金经理是擅长选股，而且他只擅长选股，这种基金经理一般就会有自己能力边界，他会倾向于在自己所熟悉的方向，比如说成长，比如说消费或者医药，在自己熟悉的领域内去选择自己研究得很透的公司。
我们说好的公司不见得在每个时期表现都很好，它毕竟是股票，作为一个股票，他一定会受到宏观周期或者是市场风险偏好的影响。如果您的投资标的也是局限在自己所擅长的单独的领域的话，就可能会出现在去年您所擅长的领域非常好，但是第二年由于风格的轮换，那个行业表现就不行了。这个时候，就出现了所谓的冠*魔咒。
我们去年把一个宏观的大周期利用得很好，而且很多时候我们选股也吃到了疫情这个红利。但是如果仅仅是靠这个，那就不能解释为什么今年以来，我依然能够取得股票策略组的冠*。我们的择时策略是保证在每一个经济周期或者是每一个货币周期、风格偏好周期，都能够选到当时表现最好的行业，只有这样，才能保证做到低回撤、高收益。总局限于一个行业或者是一类行业的，一定会出现比较大的回撤。这是第一点我要强调的，保证低回撤的重要原因是择时策略。
第二，能不能打破冠*魔咒还取决于这个策略本身是不是客观。虽然我们叫主观股票策略，但实际上并不是拍脑袋做决策的，我们这个择时策略，每一步的决策都是有客观的经济数据的，不管是来自宏观的还是市场的数据，我们都是依靠这些客观的变量来指导操作。如果一个取得冠*的公司并不是靠客观的策略去指导操作，而是靠主观的判断去操作，就有可能出现“冠*魔咒”的问题。
择时策略有很多种方法，量化是一种方法，我们采用的是自上而下的宏观策略。为什么会用这个？或者说为什么我认为我能把这种策略用好，而这个策略并不是适用于所有的人呢？这跟我的背景有关系。
为什么我能做好宏观策略？首先我学校里面就是学的经济学，我的宏观功底是非常好的。后来我曾经在像国泰君安这样的机构做了7年的宏观策略研究，那时候的方向就是大类资产配置和行业配置，什么时候应该高仓位，什么时候应该买什么行业，这就是我当时研究的方向，经过七年，打下了很好的基础。相对那些做行业研究出身的基金经理，可能我的思维方式跟他就有很大的区别。
第二，我后来做了5年的公募基金经理。在这5年的时间里，基本上就是把我之前的一套自上而下的策略用在了我的公募产品上。在公募，仓位的限制、个股的限制不能把这个策略发挥到最优，但是随着策略的逐渐成熟，我们在公募期间也取得了不错的收益，排名是前14%。到了私募以后，由于我的仓位可以急剧变化，行业配置也可以做到极端化，就把这个策略优势发挥到了最大。也就是大家所看到的我现在在私募取得的业绩。
这是我自己，为什么我要去做宏观的自上而下的策略，择时策略，跟我的学科和从业背景有关系。
下面我介绍下我们的团队。边先生是在保险公司任职，大家知道保险公司是管理大资金的，边先生也是大方向上看得很准，他对我们进行指导。虽然我说宏观能够指导我们做一些资产配置，但是毕竟不能细化到每天的操作，因为在我的经验看来，宏观变量能够指导周级别操作已经很好了，但是如果要细化到天级别的操作的话，其实还是需要另外一些指标和另外一些有能力的人来一起配合的。
我们还有两位优秀的基金经理，陈志辉先生，他的思维方式跟我略有不同，他是非常注重市场本身的信号反映。郭先生是我们的量化基金经理，我们也有比较少一部分的量化。就是靠着郭先生和陈先生，他们跟我们前面两位以宏观来指导的基金经理相互配合，就可以把我们的操作从周期细化到天，这就是我们的团队。
业绩刚才已经介绍过了。下面直接进入我们的自上而下的投资策略了。
决定股指的第一个重要因素是什么？可能很多人喜欢用经济增速和股指去挂钩，这种方法对，但也不完全对。只在经济预期发生尖锐拐点的时候，我们才会通过经济增速判断股指。所谓的尖锐拐点，是指 、或者是疫情这种重大事件，能够极大的扭转经济增长预期的事件，这时我们才需要考虑经济增速对指数的影响。
去年两次比较显著的调整：一次是中国的疫情爆发。第二次是美国的疫情爆发，这两次导致了市场的调整。可能有的人在疫情这个新闻刚出来的时候，并不是那么重视。但是我研究这个只花了一小时的时间。RNA病*是作为一个单链条核糖核酸，可以和其他任何的核酸片段重新组合，这种病*的变异性导致这个事情不会那么快结束。所以当时在春节前，我们就对这个事情做了反映。这就是影响指数的第一个因素，经济预期发生大的拐点。
第二个因素是什么？是货币。可能每个人看的货币指标不一样，有的人看利率，我记得上周市场调整的时候，当时就有卖方分析师出来说我们的社融数据不及预期，但是我个人并不这么看。因为在我做的所有研究中，只有一个宏观变量是在影响指数的，就是基础货币，只有他跟指数的相关性很大，所以不能看社融数据去说事儿。在我这里，社融数据是影响工业品的价格，社融代表的是流入实体经济的货币情况。我们的指数，不但要考虑实体经济进入的流动性，还要考虑虚拟经济，尤其是虚拟经济。
基础数据是央行投放的货币的总和，同时包括了虚拟经济和实体经济，只有考虑这个，才是完整的。这个规律不但在中国A股成立，港股、美国标普，跟它们联系最大的都是基础货币，或者可以通俗地说央行资产负债表的负债端的大小。
举个例子，今年1月份有一波小调整，那是春节前一两周。那个时候，基础货币发生了什么变化呢？其实我们去追踪基础货币参考的变量有很多，比如说准备金，比如说定向贷款，这些都是可以的。还有一个重要的参考变量就是央行对利率走廊的态度。我们不应该盯着公开市场操作本身，而应该看公开市场操作发生的背景是在什么样的利率背景下发生的，他想将利率走廊描绘成什么样的形态。
从这个角度去看，1月15日的时候，当时MLF是缩量的，那是1月份市场调整的原因。我们判断央行的货币*策，有两个纬度，第一个预测，第二个是跟踪。预测，可以看哪些东西呢？通常来说我们是看通胀和经济增长，这两个数据比较靠谱。
上周市场调整的时候，还有一些卖方人给的说法是我们的通胀数据太高了，这个会让央行收货币的。这句话我也是打X的。为什么？其实我们看一个经济变量对央行是不是有影响，是要看它跟它目标值的对比。比如说通胀，央行今年的目标是3%，但是据我的预测模型，CPI今年的最高值，5月份是一点九几，11月份是二点一几，这就意味着全年的水平肯定是2以下的，这个离3%的目标还差那么远。今年剩下的时间，都不用考虑通胀会影响央行的货币*策，根本不用考虑。
相反，经济增速其实对央行的货币动作会有更大的影响。1季度的GDP是不及预期的，两年复合增速只有5%点几，还没有到6%的水平，尤其是制造业，一季度是非常差的。在这种背景下，我认为央行是是不大可能在*治局会议上做出货币往紧的方向调整的。这是我的判断，看央行当时主要是考虑哪个经济变量，看这个变量量目标值对应到底是什么情况，所以今年是不需要考虑通胀的，只需要考虑增长。
另外央行也可能会考虑其他的东西，比如说去年人民币兑美元升值最厉害的时候，央行当时就说我们的货币*策要考虑就业。这个背后是什么意思？汇率关系到出口企业，而出口企业特别是中小型的出口企业是就业非常重要的主体，所以央行当时说这句话的意思，就是说如果人民币再这么升值下去，我们就要放水了，我觉得他背后的意思是这样。好在没过两个月，美元兑人民币开始升值了，所以目前汇率不需要考虑，但是当时预判央行的货币*策确实是要考虑汇率的。
还有一点也是非常规因素，就像去年11和12月基础货币其实是非常充裕的，那是因为当时的信用债大量违约，央行为了这个事情不要扩散，所以采取了一些非常规措施，在去年的11和12月放了货币。这个也可以解释为什么1月15日会开始收货币，当时收得不是特别明显，但是确实是缩量了。就是因为在去年末为了信用债放的流动性需要在1月份纠正过来，因为1月份的时候信用债违约问题不是那么明显了，也不需要央行再做什么了。所以1月份央行收了货币。
刚才我就给大家讲了一下怎么预测央行的货币*策，看常规的经济指标和经济目标的距离，也结合当下考虑一些非常规经济指标。常规经济指标就是通胀和增长，非常规经济指标包括信用债等等。如果是不预判的话，也可以跟踪央行的一些高频行为，如果是做股指期货的就比较好理解了，1月15日那天如果MLF是缩量的，当天就可以空制一下股指。这是对1月份调整的解释。
2月份以后，大家都知道已经连续三个月我们是等量续做MLF了，也就是说这三个月内，影响指数的是全球，或者具体说是美联储的流动性。美联储的流动性是导致2月18日那次沪深指数调整的一个非常重要的因素。为什么从国内的货币*策切到国外？
因为当时国内的经济变量已经完全的没有参考意义，2、3、4连续三个月等量续做，国内的货币变化已经不能指导你看指数的时候，就要考虑国外的。因为我们是每天跟踪北上资金，我们每天会计算北上资金和沪深的相关性，一旦发现在很多交易日北上资金和沪深的分析图相关性提高的时候，这个时候重点就应该转向国外流动性了。
除此之外，还要看美国的国债的实际利率，十年期实际利率，看美元兑人民币的汇率，还有MSCI新兴市场指数。从3月中旬开始，美国的国债开始暴跌，新兴市场指数开始暴跌，美元兑人民币的汇率在那个时候也开始从图形上已经走出来，是往上的方向。再加上北上资金和沪深的相关性开始提升，这个时候重点就应该
