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原创：择时君
编辑：影子
英国作家查理斯·狄更斯曾说:“我所收获的,是我所种下的”，在择时君看来，每一位资本市场参与者都在有意或无意间，通过自己的交易行为埋下种子，从而收获自己的投资体系。要致力于成为一个合格的投资者，一定要逐渐地认识清楚自己适合做哪类投资，股票、基金还是商品？是长期持有，还是跟随趋势，亦或是量化交易。这些品种与方法没有高下之分，关键是在其中，构建属于自己的护城河，拥有一个适合自己性格的自洽的闭环投资体系。
今天择时君将以自己的投资体系为例，剖析每一个关键节点，梳理自己的基金投资体系，以此更好认识自己，当然，如果能帮助你构建和完善自己的投资体系，那更是我的幸运。
整体上来看，我的基金投资体系可以用16个字概括，我按决策过程进行排序，总结为“估值定仓，周期择时，价值选基，动态平衡”，下面笔者依次来阐述
定仓值定
01
估值定仓面对风险，我们要学会用系统或组合的概念去应对，将个体的风险纳入整体去衡量，这个过程其实就是仓位管理；从本质上来讲，仓位管理应是一个战略性行为，在做任何投资前应该居于首位考量，作为同时投资A股、港股、美股3地的笔者而言，进行合适的仓位管理更是重中之重。那如何进行仓位管理呢？投资是科学与艺术的结合，择时君的仓位管理同样如此，科学的部分是择时君会根据估值决定仓位配比，因为我们笃信均值回归的价值，通过绝对估值及相对历史估值对比等方法，从而建立一个仓位锚点，以此在大周期中做到一个模糊的正确。而对于如何进行估值定仓，择时君目前主要参考的是两套定仓体系（实际应用会有这俩的细分衍生）1、PE、PB估值分位数模型自从e大在年公布了自己的全市场PE、PB估值分位数模型后，类似的指标如雨后春笋般出现，目前各个主流股票或基金平台甚至在自媒体都可以轻易找到主流宽基、行业指数的估值百分位数据。虽然各平台数据来源以及算法略有差异，但不妨碍使用，大家结合起来参考就可，毕竟模糊的正确胜于精准的错误。拿下图天天基金指数举例:我们可以根据自己的风险承受能力以及风险偏好制定模型，让估值百分位数据与权益仓位进行对应。例如一个最简单的模型，权益仓位=1-PE估值百分位，假设现在全市场PE目前处于20%的较低位置，那么我的权益仓位=1-20%=80%，即现在可以配置80%的权益类仓位；上面的案例只用到了PE数据，事实上对于周期行业PB数据更具有参考价值，我们还可以继续优化模型，加入PB数据后，权益仓位=1-(PE+PB估值百分位)/2，假设现在全市场PE目前处于20%的较低位置，PB处于10%，那我的权益仓位=1-(20%+10%)/2=85%，即现在可以配置85%的权益类仓位；以上都是简单的举例，大家可以根据自己的投资经验和想法不断去优化模型，然后根据模型的输出结果配置自己的仓位。2.股债性价比模型
PE、PB估值分位数模型是与自己历史上的估值进行比较得出排序，而股债性价比模型则参考了权益以及债券两个大类资产的估值情况，给出相应的配置比例。
股债性价比模型又称为美联储模型或格林斯潘模型，此模型的本质是比对股票和债券的收益率，利用二者的差值(风险溢价的概念)，来确定当前点位的估值。
例如，假设某一只股票每股收益为1元，每股价格为10元，则市盈率为10倍，盈利收益率为10%，即买入该只股票，不考虑未来估值和利润的提升，每年账面上的理论收益应有10%，其减去10年期国债的收益率，则为风险溢价。即风险溢价=1/A股市盈率-十年期国债收益率当风险溢价指标越高时，投资者应当加大对股票的投资，反之则应当降低配置比例。例如，假设A股的全市场市盈率为25，十年期国债收益率为2.5%，则风险溢价=1/25*-2.5%=1.5%。这是一个绝对值，只有这个数据我们并不能判断权益市场的风险程度，所以还需要把这个值与历史均值或者它所处的历史百分位进行比较，得出的数据才可以帮助我们更好的进行仓位配置。
02
周期择时
各种定仓模型可以辅助我们模糊的确定一个大致的仓位区间，但不是绝对的点位，为什么？
有过炒股经验的投资都知道，顶底部是一个区域，而不是一个点，大部分绝对底部都是市场走出来之后才知道，无法被预测，或者说无法一直预测成功；如果你是职业投资者，那一定不能奢望幸运女神一直加持与你，指望通过一次次预测来征服市场是不可能完成的任务，相反我们需要有科学的方法。股市投资的成功不依赖一次次惊艳操作，只需要一次次按部就班，大部分惊艳操作的背后大概率是体系的方法的不成熟。择时君经历了A股近14年的*打，慢慢学会了保持平静，逐渐信仰均值回归，自然而然的把估值定仓的方法应用在了大周期择时上面。但估值定仓只能解决部分问题，单纯使用这套方法只能解决买卖的模糊区间，无法解决什么时候买、什么时候卖的问题。如果严格按照估值来做，会面临着底部买太早后面没子弹顶部卖太早收益打折扣的问题，这样一来资金利用效率其实是不高的。为了解决这个问题，择时君会在模糊正确的前提下会通过对市场的观察、预判，通过技术分析、资金、情绪的变化去主动分配不同时间节点的买入卖出，尽量去平衡买卖点的效率问题。在长期大概率正确的前提下，尽可能在较低底部区域积累筹码，在较高顶部区域卖出基金。同时，我把这种方法量化为一套多因子择时系统，进而实现在长期视角大概率赢的前提下尽可能提高资金利用效率，大家也可以简单的理解为是基于估值与技术相结合的时机抉择。我把这个方法称为周期择时，择的是风格变化、择的是估值回归、择的是资金运动和情绪变化。
为方便理解，我拿最近1-2年自身的仓位配置举例：
一般情况下，择时君根据对不同市场的熟悉度、资金流动性、估值参考等因素，常态下将A股、港股、美股的基金仓位配比为70%、15%、15%，
但目前择时君的仓位是60%A股、30%港股、10%现金（美股一直水土不服，在受教育过程中，仓位可忽略不计）
这里面发生了几个变化：
年1月，连续飙涨的组合净值让择时君的心态飘了。
这对于经历过3次牛熊的我们来说其实是危险的信号，当一位较为成熟的投资者出现情绪变化的时候，往往意味着市场走向了某种极端。
同时，数据显示全市场结构性高估明显，择时指标也出现了见顶信号，预示着市场在酝酿风险以及存在潜在风格转化的可能。
基于风险规避和对估值的考量，做出了清仓港股的决定，同时在2月中旬之前把A股仓位降到了30%。
这次港股择的是估值回归，A股则是风格变化。
年3月，经历春节的一波杀跌后，择时系统出现A股日线级别超卖信号，3月中旬开始回补仓位至60%抢超跌反弹。
这次择的是资金运动和情绪变化。
“藏富于基1号”年1-3月的两次买卖操作
年5月下旬，主观认为反弹结束，担心出现全市场下跌风险，仓位降回30%，直至7月末，发现市场进入的是另一个剧本，市场风格的极致演绎，让我
择了一次寂寞。
这是一次错误的风格变化择时
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年7月，意识到5月份择时可能出现判断失误了，忽略了因子系统的一些信号，开始认错回补头寸到仓位锚。
但考虑到极致风格演绎的变化不确定性，以及希望不要成为追高的苦命人，出于安全垫的考虑，缓慢加仓，到年12月底A股仓位回归至45%。
这是一次纠错，回归估值仓位锚，择的是估值回归。
年12月，恒生指数跌至点左右，估值已具有相当大吸引力，开始左侧建仓，到年2月底时仓位回归15%，整体A股和港股仓位提升到了60%。
这次择的是估值回归。
年3月初，主流指数均创新低，且烈度较大，意识到后续有恐慌性杀跌可能性，放缓了加仓节奏；
3.15时候系统出现见底信号,再结合估值情况，认为港股和少部分A股指数已经见底，考虑了恒生的估值和调整时间，觉得安全性、确定性及弹性会高于A股；
决定将原本A股仓位挪移港股，超配港股至30%，A股少量加仓5%，港股仓位上升至30%，A股仓位至50%，整体仓位升至80%。
这次择的是资金运动和情绪变化。
年4月下旬，对A股安全性的考虑没有白费，上证指数跌破点，4月最低点到达点，多因子择时信号又一次出现中长期底部信号。
择时君判断可能是底部拐点之一，A股仓位加到60%，整体仓位目前到达了90%，只留下10%仓位作为应对，若出现2次探底就打光最后的子弹，若V型就右侧顺势加仓。
这次择的均值回归、资金运动和情绪变化。
所以整体来讲，择时君的择时体系其实就是在估值有利于我们的时候运用技术手段，在均值回归的背景下利用情绪、风格变化的判断主动性做出加减仓节奏控制，其中有较为成功的案例也有失败的，但都没关系，只需要做到长期有效且受益于此，偶尔几次做错只是赚得少点而已。
这里提醒一句，这套择时体系适合投资高阶玩家，新手勿轻易使用，我已经尽量说得简单一些，但是里面学问其实还有很多。
03
价值选基
攻克了需要进行买卖，以及何时交易的问题后，接下来就需要解决买什么的问题，择时君在年开始转型基金投资，所以买的自然是有价值的基金了。
那如何定义有价值的基金呢？（etf指数基金在投资上会涉及，但不纳入此次说明）
在我的价值观中，万事万物都是有价值的，只是价值的高低有所不同，作为职业的基金投资者，仅仅获得全市场基金平均收益我们是不满意的，无疑希望通过较为专业、全面的基金研究分析，在数千只基金中找到能够在中长期或阶段性带来超额收益的基金产品，这就是我所定义的有价值的基金产品。
如何找寻有价值的基金？最高效的方法就是：做减法，采用排除法，从结果定义价值。无需跟基金谈恋爱，事半功倍达到初心即可。
择时君在这几年的基金投资实战中收获不少，两个实盘组合藏富于基1号和2号净值也位居天天基金全网前20了，研究过程慢慢也总结发现了具备超额收益，也就是有价值基金的三个特征，分别为：
基金经理具有成熟的投资理念，且极度勤奋
基金的历史业绩是可解释、可复制的
基金公司具有成熟的投研团队
这三点本质就是对管理人、长期有效方法、成熟团队的整体考量；从长远来讲，阿尔法的超额收益就是来自于这三点，针对这个特征择时君也形成了一套较为成熟的基金分析方法，限于篇幅会很长，就下次单独成文了。
04
动态平衡
最后一个模块是动态平衡。在笔者的投资体系内，承受一定的波动是实现较高收益的必由之路，所以可控的波动≠风险，甚至我们可以合理利用波动来创造超额收益。
在A股仅三十多年的历史中，超级大牛市的时间都是比较短暂的，大部分时间要么处于熊市，要么处于宽幅震荡中；
如果我们长期持有基金不动，可能就会在一段时间内遭遇上下坐电梯的情形，此时我们手上的资产没有达到预期的保值增值预期，我们的持有信心就会受到影响。
所以择时君就引入了动态平衡这一体系，尽可能平衡投资心态，这一体系主要是由两个层面的操作构成：
一个是基金组合的再平衡策略
另一是具体标的的网格策略
下面分别展开，
基金组合的再平衡
择时君的基金组合构建过程由3个部分构成：
从业绩出发，筛选出具备超额收益的基金进入基金池；将基金池基金按均衡、成长、价值、景气度四种风格进行分类，同时按照对市场未来风格的预判划定持仓比例，如果没有风格倾向则进行组合风格再平衡；每组风格里综合评分前3名的基金进入基金组合，根据风格持仓比例的限制决定持有各种风格的数量，最少1只，最多3只。客观上，择时君的基金组合分类和配置框架是与市场上其他投资者有较大差异的，这主要因为大家追求的目标不一样，笔者追求的是长期稳健的收益、平和的投资心态，不希望自己一直在兴奋和懊悔中频繁情绪变化；所以在构建组合的时候，每种风格都会涉及，但又会针对市场做微调，对了就有部分超额收益，错了也没关系，因为基本盘始终存在，所以本质上基金的动态平衡有追求超额收益的原因，也是为了加强中长期持基的心态。具体品种的网格策略
为平衡持有心态，择时君也慢慢采取了另一个策略，也就是做网格交易，当然这个策略整体还在进化，目前就是挣个饭钱，主要嫌弃它买卖太过繁琐，不想花那么多精力，只是随着程序化交易的兴起，券商智能交易单的成熟，才慢慢把它纳入考量。
下面我介绍下网格策略，
从本质上来讲，网格交易法本质上运用的是低吸高抛，选定标的买入一定的底仓，设定一个价格波动区间（最低价~最高价），并且把波动区间分为N等分（差价），价格每跌一个差价就买入一份，价格每上涨一个差价就卖出一份，进行低吸高抛赚取波动差价：
在最近5个月的时间里，择时君用恒生指数做了20多次网格交易，虽然仓位虽然可以忽略不计，也就是挣了个菜钱，但是当指数在上上下下的电梯中，网格计划也为中长期持有提供了信心。
下图是择时君的恒生指数网格计划表：
恒生指数网格计划表
这里注意的是：
关于网格策略的高低价格设定区间，如果把估值分为极低、低、较低、合理、较高、高、极高共7个区域，那么对于宽基指数，个人建议把区间设定在低到合理区域。
原因有两点：在极低区域，网格触发概率极低这个可以看这张图：这是一张关于中证全指近10年估值的概率分布柱线图，紫色方框即指数估值在31倍PE至42倍PE的分布情况，这个区间的横坐标虽然仅占整体的12%，但是出现的概率占比却达到了36.45%，换句话说就是过去10年指数在该估值区域的出现频率占到了1/3以上，网格条件被触发的概率就会非常高，这就是我定义的网格最佳击球区域。在极低估的区域，我们应该把更多的仓位布局到中长线仓位上，而不是为了一点蝇头小利而丢失了几年一遇的宝贵机会和仓位。本文完。写这篇文章的一方面原因是最近一直有人问择时君择时指标是怎么做的、买什么基金更好，甚至也发现了有个别朋友去我组合抄作业，但择时君想说一句，在做这些细节性的东西时，希望大家先看懂我整体的逻辑框架，带着自己的思考去抄，抄作业抄代码是没有任何作用的，只能带来兴奋和低落的情绪反复变化。
因为眼睛有干眼症，无法在电脑旁久坐，写文章速度是肯定快不了的，择时君尽量做到周更，多讲讲，这里感谢基民柠檬、零城、张翼轸等在我研究基金路上给我的帮助，希望我的东西稍微也对别人有点帮助。
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