白癜风遮盖 http://news.39.net/bjzkhbzy/170914/5695904.html报告摘要
●19年A股行情跻身历史前四水平，当前处于分子端与分母端的角力期
19年A股同期表现跻身年以来前四（仅次于07、09、15年），主动股票型公募基金业绩获过去十年次高值。背后运行脉络出现了阶段性演变，我们1.6《全球risk-on，春季躁动开启》翻多市场，3.7《金融供给侧慢牛》提出“从快涨到慢牛”，在4.3《周期股迎来绝对和相对收益阶段》判断“市场从分母端驱动转向分子端”。市场当前仍处于分母与分子的角力期。
●*治局会议确认贴现率下行是本轮“金融供给侧慢牛”长期驱动力
央行重提“总闸门”、MLF减量续作引市场对分母端恶化担忧。历史上04、09年也经历过分母端（流动性收紧）战胜分子（经济复苏）引调整。我们认为流动性二阶转弱但改革促风险偏好提升，贴现率不会大幅恶化。
分母端央行再提“总闸门”、货币*策回归“松紧适度”会使流动性宽松的预期继续淡化；但不可忽视*治局会议对“结构性”和“体制性”着墨增加、“供给侧结构性改革稳需求”的新提法下减税降费、金融服务实体转型、国企改革等激发供给端活力的*策会中长期提振市场风险偏好。
分子端一季度经济数据超预期已经基本被市场price-in。4月高频数据不温不火，但部分价格及生产端数据出现边际回落。从“经济退、*策进”过渡到“经济稳、*策平”的阶段，对分子端持续性保持高频跟踪之余，未来更
