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招行全民策略会金葵花策略报告会岁末暖风 [复制链接]

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1月4日,年一季度金葵花策略报告会来袭,在岁末年初之际,为大家明年的投资决策提供价值建议。整个投资报告分四个部分,分别由招商银行研究院资本市场研究所刘东亮、招商银行财富顾问团队范文娇老师一一阐释,对宏观经济、资本市场、年的大类资产配置建议以及现阶段大家关心的投资问题展开讲解。

问:年,境内外市场表现如何呢?

刘:年对于投资者来说,是一段不寻常的经历和感受。我们见证了A股市场震荡,上证3次跌破点;见证了海外部分国家密集加息,美联储7次加息基点,无疑也对全球经贸带来影响;对于配置理财客户,也真实感受到了全面净值化之后理财净值的波动,尤其是11月债券市场波动下净值的大幅下跌。

回顾年,如果想取得好的投资回报,从全球市场的表现来看比较困难。全球主要股市表现都较糟糕,基本都是负收益,只有极小部分市场是正回报。境内市场,主要的宽基指数回撤比较大,外汇市场上,美元一枝独秀,非美货币表现大多不尽人意。商品市场的表现分化,能源上比较乐观,全年波动也较大。总结来看,年全球股债“双杀”,对普通投资者而言,通过大类资产配置,实现正回报的难度非常大。

问:年境内市场表现如何呢?

刘:境内市场,从年A股市场中主要的指数和宽基指数来看,回撤较大。债券市场整体走平,四季度出现较大波动,抹去了一部分的涨幅,债券市场不管是利率债还是信用债,表现都一般。

问:年哪些因素在驱动着全球资产价格?

刘:总结来看,我们认为有2个核心因素在驱动全球资产的价格,第一个是美联储加息,第二个是地缘政治的因素。国内的因素也有两个,第一是疫情的反复;第二是房地产行业的困难局面,也给很多行业都带来了负面的影响。

问:经历了不平凡的年,对年的市场,我们应该如何看待呢?

刘:展望年的宏观经济和资产价格,我们认为将迎来转折之年,对市场整体态度相对乐观积极。根据刚刚总结的核心因素,我们认为这些因素在年会出现一些变化。美联储加息会在23年周期结束,这对全球资产价格影响较大,而对于俄乌冲突,预测较难,我们认为对资产价格的影响是逐渐弱化的。

境内疫情防控方面,我们正在进行快速防疫政策优化的布局,地产在年政策上打压较严重,23年在政策上有转暖变化,房地产“三支箭”等措施也不断推出,将迎来正面变化的年份。国内经济增长也有比较明显的变化,我们认为23年经济增长会有更好的表现,特别是中央经济工作会议定调稳增长,并且对一些有争议的产业行业,给出了正面的回答。总体来说,境内核心因素偏积极,偏正面,境外有好有坏。

问:外部世界变化如何影响中国经济?对于拉动经济的三驾马车,年如何影响中国的经济呢?

刘:年中国经济整体展望:温和复苏。在疫情管控放松、稳增长不断加码背景下,预计中国经济年温和复苏,GDP增速4.9%。经济的三驾马车,表现最好的是消费,出口会出现负增长,投资整体增速在放缓,地产投资跌幅收窄,对于货币政策,流动性维持宽松,货币供应与社会融资规模保持平稳,财政政策会继续发力。

中国出口增速与海外需求高度相关。一个是美国,一个是欧洲,高通胀侵蚀了美国居民和企业的购买力,高利率进一步抑制了需求,年美国经济可能陷入温和衰退。欧洲受到俄乌战争影响,经济表现将较美国更差。在经济衰退周期下,美联储加息周期将结束,随着经济下行压力的浮现,美国通胀压力的缓和,通胀会从7%-8%回到4%-5%的水平,这将促使美联储于年年中停止加息,美联储加息周期结束是重大变化,随着美元加息周期结束,美元的实际利率在年有望由升转降。

对黄金价格来说,重要的是美元的实际利率,美元实际利率上升,黄金表现一般都不会很好,反之,美元实际利率下降,黄金会有配置机会,在这种判断预期下,金价有上涨空间,预计波动区间-美元/盎司,甚至不排除美元实际利率下降较快,金价会冲击高位。

再来看国内,地产困局有望缓和。地产在是相对困难的年份,但是我们看到年下半年以来,随着一系列稳地产政策的出台,包括地产的三支箭都已经打出来了,地产行业的系统性风险已经开始逐步降低。在这样的背景下,预计年房地产投资将边际修复,但投资端与销售端仍将维持偏冷状态,核心指标仍维持负增长。

在基建方面,过去两年是充当了增长稳定器的功能。年基建将继续有所作为,地方专项债额度维持在3.65万亿,预算外资金、信贷、“准财政”政策工具也将继续发力。财政定调比较积极,受制于地方财政紧平衡和地产下行周期的约束,基建增速将有所回落,大概会增长6%到7%,对经济有支持作用。

消费是大家最期待的增长板块,随着疫情过峰,消费很有想象空间,我们认为消费是明年增长最大的驱动力,但同时要看到,过去三年居民收入端压力比较大,随着经济复苏到企业收入好转到居民收入的好转,需要一个过程。对于全年的消费,会看到一个温和的回升。在这种环境下,我们认为货币政策预计会持续保持宽松。年国内通胀压力不大,CPI中枢1.8%,PPI中枢-0.3%。通胀不会对货币政策构成掣肘,稳增长取向下,货币政策、流动性预计将维持宽松基调,降准、降息概率仍大。

问:年的股票和债券市场,您怎么看待呢?

刘:对于境内资产来说,我们认为23年债券市场会有平稳略有小幅下跌,利率中枢会有小幅度抬升。主要是经济增长的预期在不断好转,在经济温和复苏背景下,债市利率以震荡向上为主,波动中枢小幅抬升,10年期国债收益率中枢预计在2.76%,波动区间在2.7-3.2%。信用利差全年可能是前低后高的走势,稳增长政策加码有助于缓释违约风险,债券市场也比较小的概率会出现大幅度下跌的可能。

权益市场,我们判断A股是慢牛走势,从震荡走向慢牛的趋势。整体判断为:上证年波动区间-,从底部震荡逐步走向慢牛。我们看三个关键因子,第一是企业盈利,第二是微观的流动性,第三是估值。A股整体走势由企业盈利、微观流动性、估值三大因子驱动。从三大因子来看,明年是偏积极的表现,尽管幅度不会太大,但都是偏积极。其中企业盈利是长期趋势的关键变量。上市公司业绩,与名义GDP高度相关,年名义GDP将向上修复,有利于上市公司业绩回升,空间不会太大。第二再来看股市的微观流动性,源头是宏观流动性驱动,大河有水小河满。

明年的货币,不管是M1还是其他指标,都是偏积极的表现,随着疫情过峰,风险偏好会有提升,M1增速与股市估值正相关,银行间流动性到实体流动性到股市流动性路径非常重要。年宏观流动性预期良好,货币供应略有抬升,股市流动性预计不会收缩。第三就是估值,当前A股无论是绝对估值还是相对估值,均已跌到历史低位,用哪个指标去衡量,A股都不贵,A股估值再创新低的概率很小,相对于债券资产的风险溢价(股债性价比)也已处于历史较高分位数水平。历史上,每次股债性价比来到这个位置,以往都是股票的底部,所以我们认为A股将从震荡走向慢牛。

从结构来看,年相对看好景气小盘股。A股大小盘分化常常发生,本质是大小盘股业绩分化导致。通常来说,在经济企稳回升阶段,小型公司成长的弹性更大,流动性充裕阶段,也有利于小公司获得融资。故年相对更看好偏成长的景气小盘股,宽基指数看好中证、。

板块方面,找到具备阿尔法的行业,才能跑赢大盘、跑赢大势。我们看好三个行业,首先看行业景气度,第一是不是处在高位,第二是不是会继续上升,不同行业的表现,归根结底是由行业的景气度决定,决定景气度的根本原因仍然是业绩。二十大报告中给出了清晰的产业政策发力方向,这些行业都是未来景气度看好的行业。也有一些困境反转的行业,食品饮料、医药等则既有短期困境反转的支持,也有长期景气的逻辑。

问:根据对市场的分析,能否给出一些对年的大类资产配置展望?

刘:结合市场展望,结合各类资产的胜率盈亏比分析,我们给出对市场年的展望及判断。第一,从权益投资看,更看好A股和港股,特别是A股的成长股;第二是固收方面,国内维持标配建议,并上调了美债的配置打分;第三是黄金配置建议中高配;最后,美元的配置明年整体下调。

问:具体到大类资产配置,可以详细谈谈吗?

范:在对年大类资产配置展望中,第一上调配置建议的是国内A股。年A股整体宏观环境将显著改善,建议有一定风险偏好的客户,中长期资金可以参与配置。行业上建议可以

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