白癜风医院咨询 http://www.zkyyhhyy.net/index.html今日推荐：《基金投资入门与进阶指南》作者：李洪宇。搜索书名开始观看吧～
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第2部分进阶篇
FOF基金基本借鉴了美林时钟策略进行资产配置时主要通过以下步骤来完成。
（1）预估市场风向。机构在进行资产配置时，会通过对CPI增速、PMI指数、工业增加值等指标的跟踪，确定相应的投资时钟阶段，制定大致的投资方针。
（2）确定具体基金。在对经济周期作出判断后，投研团队会根据基金所投资的行业比例进一步搭配不同类别的基金。这当中，基金类别和行业比例这两个方面受美林时钟策略的影响最大。一般来说，时钟周期内处于优势的投资品种需要大比例配置，而处于衰退期的投资品种只能进行防御配置。从行业角度来说，如果稳健的诸如医药等消费行业得到青睐并被大比例配置，那么波动较大的诸如石油等周期类大宗商品资产就会被减少配置甚至不予配置。
美林时钟策略的优点是具有明显的市场规律，但其缺点也很突出，就是面对诸如A股这样的新兴市场还有些不适应，因此也很难快速做出反应。投资者如果想要借鉴美林时钟策略进行个人资产配置，最好是结合A股市场的特点进行，如采取“指数+行业”的模式，这样效果可能会更好。
第12章分级基金
股市里盈亏的差别就好像“天堂”与“地狱”一样，其实这样的比喻也适用于基金中的分级基金。
12.1分级基金概述
只要有一个支点，就能用杠杆撬动起收益，这就是分级基金。
12.1.1什么是分级基金
分级基金又叫结构型基金，指的是将基金收益或净资产进行分解，把一个投资组合分拆成两级（或多级），且风险收益具有差异化的基金品种。
一只基金产品能分为两类或多类份额是分级基金的主要特点。基金被分拆后，不同的基金份额对应不同的收益分配，但各子基金净值与份额占比的乘积之和依然等于母基金的净值。如果母基金净值分拆成两类基金份额，则母基金净值用公式表示为：母基金净值=A类子基金净值×A类子基金份额百分比+B类子基金净值×B类子基金份额百分比。
如果基金没有被拆分，母基金本身就是一个普通的基金。
一组典型的分级基金由3部分构成。
（1）母基金。场外开放式基金，投资者可以通过基金管理公司办理基金份额的申购与赎回。
（2）稳健的子基金份额。该类份额又称“分级A”，其基金净值是每日增长的，收益率在条款中已经事先约定，且份额可在证券交易所上市交易。
（3）激进的子基金份额。该类份额又称“分级B”，市场上所讲的分级基金或杠杆基金通常指的就是这一类份额。该类份额也在证券交易所上市交易，其收益等于母基金收益减去分级A的约定收益。
如何理解分级基金呢？有一个粗浅的例子解释得很好。有一位父亲有两个儿子，哥哥A老成稳重，弟弟B喜欢冒险，父亲给两个儿子各万元支持他们创业。哥哥A找不到好项目，而弟弟B想投资但资金不够，于是二人达成一个投资意向，哥哥A把钱借给弟弟B去投资，投什么哥哥A不管，但弟弟B必须保证做到以下两条：一是给哥哥A一个固定收益作为回报；二是弟弟B投资需要有一个亏损底线，触及底线就要平仓。比如万元亏到只剩万元时就必须停手，此时哥哥A可抽走75万元止损，剩余的50万元每人分25万元。也就是说即使发生巨亏，哥哥A本金无忧，亏的只是弟弟B的本金。当然，如果投资成功，除了事先的固定收益，哥哥A一分钱也拿不到，收益全归弟弟B所有。
上例中，父亲是指母基金，哥哥A和弟弟B分别代表分级A与分级B。分级A可以优先享受收益分配，但因为风险低所以收益也低。分级B的收益是分级A享受后的剩余收益，且风险较高，也正因如此，其收益也较高。简单理解，分级B其实是借用了分级A的资金来放大自己的收益和风险，这就相当于加杠杆。由于是第一次加杠杆，所以把这样的杠杆称为初始杠杆。
初始杠杆倍数计算公式：初始杠杆倍数=（A份额净值+B份额净值）÷B份额净值。
通常情况下，分级B的初始杠杆是2倍左右。
向人家借钱就要支付利息，这个利率是事先约定的，也就是年化收益率。一般在基金招募说明书中对收益都有明确的约定，并且通常是以银行一年期存款利率加固定利率方式呈现的。假设一只母基金净值为1元，共有10万份额流通，资产总计10万元。母基金分拆后，分级A和分级B各5万份额，年底母基金收益率为10%，也就是赚了1万元，那么分级A和分级B各收益多少呢？查阅该基金关于收益的具体约定，假设约定利率是5%，分级A的收效=×5%=（元），收益率为5%；分级B的收益是母基金收益减去分级A的收益，分级B的收益=00-=（元），份额是5万份，其收益率就是15%。
为什么分级B的收益是分级A的3倍，而且其收益率比母基金的收益率还大呢？这就是杠杆的作用。同样的市场状况，如果单独投资分级B，由于杠杆的存在，分级B的收益会被放大，所以看起来收益更多。当然这是盈利的情况，如果投资亏损，杠杆也会把分级B的亏损成倍放大，这就是分级基金，准确地说是分级B高风险高收益的原因所在。
还是上面的例子，如果不考虑母基金，只考虑分级A与分级B，假设分级B实现10%的收益，也就是赚了元，那么二者实际各得多少呢？如果当年银行存款利率为3%，那么分级A这部分收益就是元；约定收益为5%，这部分收益就是元，分级A的收益就是二者相加的数值元。如此一来，分级B只能得到0元。从中也能看出来，即使是盈利，加了杠杆的分级B有时候收益还是赶不上分级A，此时分级B扮演的就是一个给分级A“打工”的角色。
分级基金结构独特，收益计算也略显复杂，因此并不为投资者所熟知，其与FOF基金一样只是一个小众的投资工具。不过作为一种投资工具，分级基金有自己的投资优势。
（1）形式多样，无论是低风险还是高风险的投资需求，分级基金都能满足。
（2）便于投资者根据自身特点和市场走势灵活地进行资产配置。
（3）为投资者提供另一种基金投资方式。
由于设计的时候添加了杠杆，分级基金的风险就被放大了，具体表现在以下方面。
（1）利息以母基金（一般是指数基金）方式支付而不是现金，如果赎回，需要支付0.5%的赎回费。
（2）一旦把资金借出，就不能以现金形式取回本金。要想取回资金，分级A只能通过证券交易所进行交易，且交易是折价交易，就是分级A净值为1元时，交易价格仅为0.9元甚至是0.8元。
（3）利率变动对分级A当年固定收益影响很大。通常情况下，银行部分的收益约定以当年1月1日的利率为准，很显然，如果利率走高会直接影响分级A的收益。
由于分级基金或者说分级B的风险很高，为了保护中小投资者，上交所、深交所发布了《分级基金业务管理指引》，并于年5月1日起开始实施，里面最重要的一项条款就是将分级基金的投资门槛提高到30万元。这也意味着，大部分中小投资者已经不能参与分级基金的投资了，即使能参与，也要充分考虑到它的高风险。
12.1.2基金分类与认识误区
分级基金是英国人发明的，从年5月有了第一只分级基金开始，其历史不过五十余年。20世纪80年代，美国引入分级基金制度，一开始，这一制度并没有受到重视，直到20世纪90年代以后，分级基金突然迅速发展起来。7年，我国第一只分级基金“国投瑞银瑞福”在A股面世，两年后分级基金的发展开始加速，到年，分级基金净资产已达到0亿元，其中分级B的份额达到0亿份。
分级基金已经属于拆分后的基金了，因此其分类相对比较简单，就是根据基金存续时间、投资方式以及投资目标进行划分。
基金按存续期进行划分很简单，就是将基金分为固定存续和永续两种类型。固定存续基金指基金存在有时间限制，或是5年，或是10年，合约到期后基金管理清盘，基金管理公司进行资产核算，然后把资产退还给投资者。永续基金没有时间限制，如果不发生基金清盘，可以一直交易下去。
基金按投资方式进行划分也很简单，就是将基金分为指数型和主动管理型两种。
基金按投资目标进行划分也不复杂，有指数型宽基分级、行业分级和主题分级3种类型。
分级基金的高风险体现在分级B上，至于分级A以及母基金，与寻常基金其实没什么区别。但是分级A还有一个亮点，就是在所有基金理财产品的宣传中，分级A是唯一可以使用“约定收益率”这种明确收益做宣传的基金。投资者对分级基金的认识应避免陷入以下几种误区。
误区一：分级基金都属于高风险投资产品。有这种认识的投资者多数是因为不了解分级基金的内在原理，少部分是遇到过分级B的下折，实际上固定比例的约定收益是分级A的收益来源，因此投资分级A风险其实很低。
误区二：分级A都能保本保息。认为分级A可以保本保息的投资者，是看到基金条款中有约定收益这一项内容。实际上，这里的约定收益需要将分级A折算成等值的母基金，再将份额赎回才能实现。如果有时间限制，最好是在基金到期前2～3个月卖出分级A份额，这样可以实现保本保息。如果在到期后采取折算的方式进行，假设折算后的母基金净值发生波动，分级A此时是不能保本的，因为它也要跟随母基金承担转型停牌期的涨跌风险。对于永续型分级A来说，由于没有时间限制，当债券收益率大于基金约定收益率时，分级A有折价交易风险；当约定收益率高于债券收益率，基金处在溢价交易状态时，一旦发生向下折算，原有溢价的75%会受损；如果分级A不幸遇到没有向下折算条款的分级B基金（如申万收益、银华H股A）时，容易出现因为分级B没有收益而让约定收益成为一纸空文的风险。
误区三：母基金是LOF分级基金。有些投资者误将拆分后的子基金看作封闭基金，从而认为分级A或分级B可以单独折价交易。实际上，即使母基金是LOF基金，子基金还是属于开放式基金，只不过子基金必须符合前面的公式，即各子基金净值与份额占比的乘积之和等于母基金的净值。只有母基金是封闭基金、半开放半封闭基金，子基金才会被视为封闭基金。
误区四：认为分级B的溢价率和杠杆率存在正比关系。实际上，当分级A和分级B上市交易后，由于约定收益和债券收益率之间始终存有差异，导致分级A要么折价交易，要么溢价交易。至于分级B，由于套利机制的存在，导致其也存在溢价或折价交易。简单理解，假如医药分级A约定收益率高于市场认可的利率，那么医药分级A溢价交易的时候，医药分级B即使有再高的杠杆率，还是要折价交易，这样二者才能满足母基金的净值平衡。
如果分级B也是溢价交易，那么其与分级A合并后就会产生成本高于母基金净值的现象，这会引来大量资金进行套利。对于封闭式分级基金而言，因为不存在配对转换机制，一旦分级B交易价过高，临近基金到期日时，交易价容易向净值回归，导致基金的风险很大。
12.2分级基金常识
“工欲善其事，必先利其器。”想要运用分级基金这种投资工具，先了解一些常识还是很有必要的。
12.2.1分拆与合并
分级基金最显著的一个特征，就是由3个基金共同构成，且可以在3个基金之间进行分拆与合并的操作。
1.分拆
想要对母基金的份额进行分拆，必须是场内基金。如果基金份额是在场外账户上，投资者必须通过转托管的操作将基金份额转到场内，再按照约定比例进行分拆。至于场内基金，可以直接在证券交易软件上操作。
假设一位投资者在场外申购了0份母基金份额，经过转托管操作后将份额转到场内，如果约定的比例是1:1，此时他就可以在证券账户上将母基金份额进行分拆，软件会自动按照约定比例将母基金份额分拆成份分级A和份分级B份额。分拆后，这两种基金份额就可以像股票一样进行交易。
图12-1所示是证券交易软件中基金分拆功能项。
2.合并
分级基金的合并就是分拆的反方向操作。按照要求，分级A与分级B的最小合并单位都是份，通过配对系统可以合并成份母基金份额。
合并的操作与分拆类似，可以参看图12-1，只是选项不同。
合并可以产生利差，如果投资者发现分级A与分级B即使合并，其价格仍然低于母基金净值时，可以通过证券账户在场内买入分级A和分级B份额，然后合并成母基金份额并在场外市场赎回。
下面看一下分级基金在沪深交易所分拆与合并的流程。
深交所：T日买入子基金后即可合并，T+1日可赎回；T日申购母基金后T+1日可分拆（自己计算分拆份额），T+2日份额到账，可卖出子基金。
上交所：T日买入母基金后即可进行赎回、转出或分拆的操作；T日申购母基金份额，T+2日可进行卖出、分拆与赎回的操作；T日买入子基金后即可合并交易；T日合并母基金后即可卖出或赎回；T日分拆后即可卖出；指定交易当天不能申购与赎回，但可分拆与合并，分拆后的子基金当天不可以再合并。
12.2.2分级基金的净值计算
分级基金的净值计算相对复杂一点，原因是它涉及3个构成部分，不过也不要紧，计算时只需把握净值恒等式这一个原则。
什么是净值恒等式？净值恒等式的原理就是母基金的净值等于分级A与分级B净值之和。原因很简单，分级A和分级B是母基金分拆出来的。假设分级A与分级B各有0份基金份额，净值也都是1元，根据净值恒等式原则，那么合并后母基金的净值就是：母基金净值=0×1+0×1=0（元）。
这个原则很重要，无论分级A和分级B的份额如何变化，最后在做基金合并时，母基金的总份额是不会改变的。
假设一只分级基金在某日收市后资产净值为60亿元，此时母基金份额为24亿份，分级A和分级B份额各为18亿份，二者的净值应如何计算？
相同的基金份额说明分级A与分级B是按照1:1的比例进行分拆的，如果合并，母基金的份额就是二者份额之和，再加上母基金自身原有份额，则母基金全部份额=24+18+18=60（亿份）。知道整体份额，母基金单位净值就可以计算了，即=60亿元÷60亿份=1元/份。
下面介绍分级A单位净值的计算。
查阅该基金的收益约定条款，这里假设条款内容为“一年期定期存款利率+3%，且上限为12%”，如果当年银行存款利率也是3%，可以知道分级A到期收益率就是6%×（3%+3%）。如果投资者持有分级A一年，则分级A的单位净值为1.06元。掌握算法后分级A任意时间上的净值都可以计算。假设今天是今年的第n天，那么第n天分级A单位净值的计算公式为：分级A单位净值=1+（n÷）×年约定收益率。
下面看分级B单位净值的计算。
前面介绍过，按照约定，分级A具有收益分配的优先权，母基金净值将优先分配给分级A，分级B只享有剩余收益，因此，分级B的单位净值=母基金单位净值（2份）-分级A单位净值（1份）=2×1-1.06=0.94（元）。
因为只有分级B具有杠杆属性，所以投资者一般认为的分级基金指的就是分级B，也更关心它的净值变化。为此一些专业基金网站会每天更新分级B的净值变化，投资者只需登录查看而不用自己计算。
图12-2所示是天天基金网公布的年1月24日和1月25日部分分级基金净值。
除专业基金网站外，各大基金管理公司也会公布自己旗下分级基金的净值情况，投资者也可以到基金管理公司
