中医如何治疗白癜风 http://m.39.net/baidianfeng/a_4259912.html作者：余华莘，注册金融分析师，资深对冲基金经理。
庚子年三月，我感觉生活在一个每天都在创造和见证历史的时代，这样的职业人生，不仅值了、而且过瘾！
从年10月27日，美股首次触发熔断机制开始，接下来的四次都发生在过去十天(第二次年3月9日；第三次年3月12日；第四次年3月16日；第五次年3月19日)。就是股神巴菲特老先生活了89岁，一辈子也没见过这种场面。
更惊心动魄的是，不仅是全球股市，债券市场和大宗商品也在暴跌，即使是*金也没法避险，这表明全球投资者正在寻求迅速筹集资金的捷径(因为回购和隔夜信贷已经几乎枯竭)，以应对冠状病*大流行引发的流动性紧张和经济下行风险。
这样的投资者行为从理性角度完全可以理解。根据桥水创始人Dalio3月19日在InvestorDay的讲话，他估计由于冠状病*大流行，美国公司损失将达4万亿美元。而在全球范围内，COVID-19疫情的爆发将使企业损失12万亿美元。他还补充说：“发生的事情在我们一生中从未发生过......我们有一场危机，还会有非常大的个人损失”。
一、美元短缺是眼下的紧要问题
眼下，市场仍然困难重重，尽管自美联储周二对商业票据和回购市场提供了新的工具，但是美元的融资压力依然明显，美元指数突破之后，继续上涨。美元境外流动性的风险更是急剧增加，已处于危机爆发的边缘。同时，3MLIBOR美元利率转向上升，Libor-OIS利差也上涨至08年次贷危机高峰前的高位。
当美元流动性由内到外出现流动性风险时，这不仅导致*金等通常的避险资产也受到冲击，而且所有增长相关的，且以美元定价的资产都暴跌。从各国股市、大宗商品、再到欧洲债券市场，新兴市场股票和中资美元债全面遭到抛售。整个金融市场在FundingSqueeze、基金赎回，风险敞口平仓和现金为王的恐慌情绪和“倒逼”机制下，陷入美元的流动性危机。(详见《市场观察：美联储再祭零利率和QE，是恐慌还是机会？》)
有鉴于此，美联储今天加速行动，并与其它主要央行建立了新的货币互换额度，其中包括新西兰、澳大利亚、巴西、韩国、挪威、新加坡、瑞典和墨西哥等央行。其中六大央行同意将美元流动性互换协议定价调降25个基点，新的利率将为美元隔夜指数掉期利率加上25个基点。与此同时，除了现有的1周期操作外，5家外国央行还将开始每周提供84天期限的美元信贷。此举旨在压低银行和企业买入美元的汇率。
美联储的中央银行流动性互换安排始于年底，其规模从最开始的亿美元逐渐增加，达到了目前的亿美元。美联储与加拿大央行、欧洲央行、英国央行、日本央行和瑞士国家银行，这五大外国央行达成长期协议，允许它们在金融机构面临压力时提高美元流动性。
在此之前的三天，3月16日美联储再次降息基点，重回零利率附近，启动亿美元QE。3月17日，美联储宣布启动商业票据购买(CPFF)，这也是年雷曼公司倒闭引发金融市场动荡后，美联储再度重启这一工具。3月19日，美联储再次宣布将推出货币市场共同基金流动性保障工具(MMLF)。美联储表示，货币市场基金是家庭和企业常用的投资工具。MMLF将帮助货币市场基金满足家庭和企业以及其他投资者的赎回需求。再加上3月17日，美联储启动的一级交易商信贷机制(PDCF)。短短三天时间，美联储集中启动了三项曾经为了应对因雷曼兄弟倒闭而引发的美元流动性保障措施，分别针对货币市场赎回、商业票据和一级交易商。这很难不让市场怀疑美国金融机构和金融市场面临的流动性风险。
按照摩根大通的计算，全球美元短缺数量自金融危机以来已经翻了一番，截至目前为12万亿美元，约占美国GDP的60%。由于-09年的次贷危机经验表明，流动性危机会在短时间内积聚放大风险，将金融危机放大成全球的经济危机。因此，我认为，全球美元短缺可能是当前市场面临的最大问题，而美联储的一系列举措(零利率、QE5、CPFF，PDCF、加上CurrencySwap)，最终应能有助于改善这种状况。
二、资产定价机制与经济衰退
除此以外，全球投资者还要做好资产定价机制大调整的准备，这是因为长期以来，美元资产(无论是美元，美债还是美股)都是其他风险资产的定价基础或者价值锚。但当美国国债长期利率跌至0甚至负值水平，它意味着几乎所有的风险资产都会走低，因为降息对刺激经济和金融市场的积极效果将不复存在或者至少效果不大。
同时，美日欧的零利率*策也意味着几乎所有央行的利率刺激工具，包括降息和收益率曲线的风险溢价指导，都将失效。此外，在零利率环境下，由于油价和其他商品价格走低，经济疲软和其他信用问题，会导致通缩，这使得实际利率反而可能走高。
如果以经典方式演变，利差上升会增加较差信用质量主体的贷款支付额。与此同时，由于金融市场普遍的信用借贷活动收缩，则会加剧信贷紧缩、通缩压力和负增长压力。因此，美联储下一步可以做的就是像前主席Bernanke和Yellen建议的那样，印钱和购买企业债务资产。但我估计，这可能作用也不大，因为债券价格无法被推升得更高，而且这些债券也不太可能被出售，进而去买其它陷入财务困境的资产。
再者，由于欧美各国日益升级的社区隔离措施，家庭支出出现近乎强制性的削减、加上国际油价的下跌以及国内外产品的潜在供应中断，采取积极财*刺激措施看来是应对疫情冲击的关键对策，这其中包括对个人和公司的直接支持，以及对家庭和企业的税收延期。
即便如此，新债王”的冈拉克(JeffreyGundlach)仍然预计美国经济有75%的概率会陷入衰退。根据美国银行的经济学家最新预测，年全球经济增长仅为0.3%，其中美国为-0.8%，欧洲-1.7%，中国+1.5%。
三、百年美国股市的历史回顾
作为一名主要以股票资产和组合投资为主业的投资经理，我一直试图研究股票市场暴跌背后的市场机制和诱发因素，因为只有这样，才能更好得应对市场的波动和不确定性。
从技术分析开始(虽然我本人极少用它，但极端情况下很有参考价值)，先看一下历史最长的道琼斯年度K线图。其中：跌的最狠的就是年大股灾那次DJIA指数89%的跌幅(年9月23-年7月8号)。之后在年之后的13个月里(年3月10日-年3月31日)DJIA指数再次大幅49%。那些年的美国股市比起现在，那才是真正的炼狱。不过还好，巴菲特那年才7岁，而三年后传奇投机大师李佛摩尔自杀。
从s年代之后的34年里，美国股市年度跌幅再也没有达到30%以上的幅度。到了石油危机和越南战争期间，也就是从年1月11日到年12月06日，DIJA从跌到，跌幅高达45%。
到了年，主要美国股指在涨到峰值后开始逐步下跌。当年的10月19日，爆发了历史上最大的一次崩盘事件。道琼斯指数一天之内重挫了.32点，跌幅达22.6%，创下自年以来单日跌幅最高纪录。六个半小时之内，美股市值损失了亿美元，相当于美国全年国民生产总值的1/8。这一天损失惨重的投资者不计其数，当时世界上最年轻的亿万富翁比尔.盖茨损失39.45亿美元。股市一直跌到年10月20日才见底。
在涨了12年之后，股市等来了年互联网泡沫。在年3月14日到年10月10日的31个月里，DJIA指数跌幅为38%。不过比起同期的NASD指数的78%的跌幅(从到)，那都不是事儿了。
年美国次贷危机，DJIA指数跌幅为54%(年10月11日-年3月6日)，时间18个月。这次金融危机造成美国经济直接损失大约8万亿美元，全球经济直接损失则超过30万亿美元，这是到目前为止次人类社会历史上最大的金融浩劫。
年以来，DJIA指数的跌幅已经30%了，这是自年以来的第四次，且是过去十年来第一次碰到十年平均线。
从美国股市的百年历史可以看出，每次大股灾的发生和结束都是由市场自身的运行规律所决定的。对于那些投资前辈，在不能及时了解市场规律的演变而跳楼自杀者，让后人即感可惜又觉无奈。至于每次股灾发生后的救市行为，也让后人有点感到亡羊补牢，因为每当股灾发生的时候，救市行为就像人们想要阻拦地震海啸的到来一样，颇有蚍蛶撼树之意。
但是，每一代的投资者就是在股市历史经验的反复演化中，不断实践、学习和掌握规律，顺应和利用规律才能获得生存、发展和洐生的。(详见《完美风暴—详解美联储再次救市的金融机制与问题》)
四、风险平价基金为何崩盘
本周三，有关全球最大资管公司bridgeWater旗下基金爆仓传闻几乎刷屏朋友圈，尽管桥水已对此传言进行澄清，表示相关传言为谣言。但根据Dalio当天向投资者发送的《每日观察》报告显示，旗下PureAlpha(18%波动率)年初以来下跌了约21%，这从一个侧面反映了今年以来，对冲基金的日子并不好过。根据市场反馈，诸如Millennium、Citadel这样的大型对冲基金也在经受市场检验，并面临着回购市场停滞、投资者赎回以及流动性风险所引发的莫大压力。
在之前的文章里，我讨论过本次COVID-19疫情爆发而引发的全球金融市场大崩溃背后，或受到对冲基金过度使用程序化交易的影响。这些建立在某些相似动量和参数的基准条件下的程序化交易，其诱发因素一旦被触发，就很可能在短时间内加剧了市场的波动性以及进一步收紧了市场流动性，其中包括ETF指数跟踪被动基金、量化算法基金和高频机器交易投资等。
还有一类就饱受市场和投资者
