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今年以来新能源车不断开启“飙车”模式，到底有哪些因素驱动整个板块向前发展？明年行情怎么看？华夏基金第五场跨年策略会为你直播揭秘！

直播主题：年新能源车投资策略

精彩看点：

新能源车市场已经变成了由优质的产品驱动，而非以往的*策驱动，这也是近一年以来整个板块估值提升、整个行情表现较好的最大的核心因素。

动态来看，新能源车行业是具备长远发展空间，长期天花板是非常高的。虽然短期估值处在比较高的位置，但随着行业发展，未来估值会逐渐消化。长期投资吸引力还是具备的。

整体来讲，年我们会看到互联网对于整个人类社会生活方式一种改造，电动智能网联汽车可能会起引领作用，在这里，中国A股的公司机会都是非常稀缺的，从全球角度来讲都是没有的。

分享嘉宾：

郑泽鸿华夏能源革新基金经理

陈子坤广发证券电力设备与新能源行业首席分析师

以下内容为直播文字版整理，

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新能源车的产业链都包括哪些环节？

陈子坤：新能源车的产业链很长，主要可以分为从下游的零部件到整车。零部件可以分为电池零部件和非电池零部件，电池零部件又有几大主材、辅材，再往上就是所需要最终的金属原材料。

整车方面，如果年是这个行业从无到有的开始，那么今年经过五年的发展，已经发生了很大的质变。这个质变是由特斯拉以及中国三大新势力：蔚来、小鹏、理想这些企业引领的一轮变化。

在今年之前更多是*策影响需求，今年在*策补贴平稳减少的情况下，四家新势力为代表的企业在国内产品实现了很好的销售业绩，同比增长了~%。这个市场已经变成了由优质的产品驱动，逐步摆脱由原来*策驱动的情况，这也是这一年以来整个板块估值提升，包括整个行情表现较好的最大的核心因素。

供应链里中游主要核心是电池和非电池产业链，两者最大的变化是今年整车车企是通过产品力的提升，跟整车变化也是息息相关的，主要通过电动化、智能化方面的功能变化从产品体验力上来让消费者区别于传统车。今年11月2日，我国发布了年~年电动车规划，提出了新的电动化率目标，提高到年20%的比例。目前渗透率大概在5%，如果提升到20%，整个行业会出现加速放量的阶段。

在智能化和网联化大框架下，整个零部件产业都会往一个集成化、模块化、产品边界模糊化的趋势上发展。首先整个车的零部件数量会有大幅缩减，会从传统汽车几千个零部件往几百个模块去演变，与此同时有一些环节就会消失。同时，中国供应链走向全球，在电动化供应链中比传统汽车零部件供应链有非常大全球占比的提升。

这里最看好的是电池，我们认为中国在动力电池方面是有非常明显变化的。中国电池企业更强是在制造能力上，这几年管理能力在快速提升。同时在各种电池材料技术路线变化中锂资源也是最稳定的，所以我们最看好锂资源这块。

郑泽鸿：今年新能源车整个产业链，包括上游的资源、中游的材料、下游的汽车，以美股特斯拉为代表的整车上涨幅度非常大。从消费端来看，去年开始整车端的变化也很大，能看到越来越多大家想购买的车型了，包括特斯拉Model3，包括国内的小鹏、蔚来这些车型。

哪些细分领域投资机会较好？

郑泽鸿：我个人觉得新能源板块从投资上来说更像是周期成长板块，虽说需求量未来成长空间非常大，但是具体到每个环节，每个环节供给具备周期性释放的。比如~年是以上游为代表的量价齐升的周期，钴、锂等从投资上的表现会更好。~年，整个上游进入到产能释放的周期，以上游为代表的投资收益就一般。但中游这些公司又成为全球龙头，所以量的增长弥补价的下跌，~年主要是以中游，包括电芯、各大材料公司投资机会为主。

在这个阶段，上游的这些环节有可能又进入到了向上的过程，过去几年上游很多环节产能逐步出清，但是需求逐步在往上走，以海内外共振导致很多环节需求是一个极速的增长，产能已经跟不上需求的增长，所以价格不断上涨。所以这些环节可能进入到了相对中期量价齐升的阶段，从中期一年维度来看，这些环节投资上所谓的爆发力会更强一些，因为量价齐升导致上市公司业绩端增长是非线性的增长。

其他环节，包括电池、材料等可能没有价格的增长，但量却是在快速放大过程中已经形成了全球竞争力的龙头，在未来过程中不考虑价格增长，甚至考虑价格微幅下降，量完全能够弥补价格下降，上市公司业绩也能保持平稳较快速的增长。

如何看待新能源*策的变化？

陈子坤：国家对于行业新能源化里提出“新三纵三横”，对能源化三种技术路线包括纯电动、混动、氢能源其实已经无差别的支持。11月2号，我国发了年~年电动车规划，这是国务院级别的文件，自年以来，这是第二次发这种文件。这些*策主要有以下特点：

第一，要稳。整体新能源*策从购置补贴环节已经是给一个市场稳定预期了。所以每年*策补贴调整是一年度对于明年补贴幅度就会有一个变化和调整的问题，除了对于单车补贴有下调变化幅度调整，对行业技术指标，包括行驶里程、电池能量密度、百公里电耗这些单位指标给予*策补贴上的加成或减分一种综合性的引导，看到*策对于这个行业的引导性是非常强的。

第二，*策是有单点扶持和突破的。这里比较明显的是公共出行领域里，提到了一些电动化率的扶持和变化，里面也提到未来会有一些配套的财*以奖代补的*策去扶持这个行业。我认为整个国家对这个行业扶持不会减少，但扶持的方向发生了一些变化，更多是公共基础设施建设。

但是*策不再去影响需求主导作用了，逐步往一个行业帮扶的角度上走了，不再是引领行业发展的角度上走了。

如何看待国内新能源车未来前景？

郑泽鸿：新能源车蛋糕会越来越大，同时跟燃油车比性价比，所以各个环节下降也是硬约束。除了电价的下降，通过技术进步、规模化生产，成本也在持续往下走。明年来看，如果产能出不来，需求又这么好，市场最终会导致涨价。其他环节，像电芯可能需求也会很好，但是由于降价的硬约束，通过技术进步，通过规模化生产，带来成本下降，所以我个人认为这些环节的价格还是稳中有降的趋势。但是长期继续看好到整个行业蛋糕量的持续增长。

陈子坤：我们认为今年市场可以分为“三好、三不好”，今年市场三好分别是今年是新势力好，旧势力一般，欧洲市场好，中国、美国不好，ToC端好，ToB端不好，明年大概率都会进入到都好的情况。

中国市场核心驱动因素很重要的一点就是中国*府目前在推车电分离的新的商业模式。车电分离解决了几个痛点问题：

从购买角度上来讲，之前也做过一个测算，如果按单度电元角度上去算，如果采用车电分离电池租用方案去做的话，基本上燃油车就会降到从5折到8折不等的价格。我们发现，刚好是10万元~20万元之间的车型相对于电动车、燃油车购买成本折扣率是最高的，10万元以下大概是8折，20万元以上也是8~9折。中国平均乘用车售价是元，因此在这项*策如果能很好推动带动下，光考虑购置环节，中国的电动车基本上是一步迈入平价，从原来电动车购买成本是燃油车的%，使用成本变成20%，购买成为是8折，使用成本是9折或一样，从这个角度上分开了，作为消费者的推广角度来讲是非常明显的。

除此之外，车电分离，除了理论上的分离，还有物理上实际的分离，所谓的换电车型的推出，这会在一定程度上解决ToB端中国市场恢复性增长以及恢复性爆发，这里解决了ToB端在运营过程中整体效率的问题，我们也非常看好。在车电分离核心*策下所带来的中国国内销量核心的恢复，我们认为非常值得看好。

新能源板块估值高吗？

郑泽鸿：历史上来看，肯定处在历史估值中上位置。但行业估值也要看行业的基本面，今年应该是从车型端是拐点，很多上游、中游环节从周期角度也是周期向上的拐点，所以在行业基本面向好的情况下，估值确实存在扩张。动态来看，这个行业是具备长期空间，长期天花板是非常高的。虽然短期估值处在比较高的位置，但随着行业发展，未来估值会逐渐消化。长期投资吸引力还是具备的。

陈子坤：其实大家对于明年销量的预期已经部分蕴含在股价里了，风险主要是销量不及预期。但从目前角度来讲，像疫情等因素，从产品周期，以及今年*策推动和基本面的角度上看，增长还是确定的。

我们认为中国A股里面的标的，从全球角度来讲都是有稀缺性的，这也是为什么整个估值处于历史较高位置的原因，因为原来整个电动车产业链是由中国核心产业做引领的，可能在今年之前市场并没有把电动车产业链未来是否能成为一个核心去替代的趋势所确定，但现在整个趋势已经得到了全球世界各国的认可。

首先看到从量方面，各国*府往电动化转型的决心，其次从产品力角度上讲，可以看到电动车随着智能化的加深，实际上是集现有所有科技，包括5G、人工智能、核心的芯片算力等更多元、更多应用都是集中在新能源智能网联汽车领域。因此从基本面角度来讲，向上韧性还是非常强的，有可能中间因为市场因素、疫情阶段性因素不排除短期有回撤风险，但长期来看，板块向上是非常明确的。

从量的角度上来讲，已经看到这个行业通过八年的发展，我们国家从0发展到了5%，未来五年确定一个行业的渗透率会从5到20%，与此同时在20%之前行业渗透率可能会发生拐点，因此不光五年，看未来十年，从全球制造业角度上来讲，电动车都是集各方面科技于大成，各方面科技终端应用的端口。整体来讲，年我们会看到互联网对于整个人类社会生活方式一种改造，电动智能网联汽车可能会起引领作用，在这里，中国A股的公司机会都是非常稀缺的，从全球角度来讲都是没有的。

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